РЕПЕТИТОР ОЦЕНЩИКА

Задача:

Предприятие оценено методом накопления активов. Его обоснованная рыночная стоимость - 200 млн. руб. На следующий день после получения этой оценки предприятие взяло кредит в 10 млн. руб. На 8 млн. руб. из средств кредита предприятие приобрело оборудования. Ставка процента по кредиту - 20% годовых . Уплата процентов - в конце каждого года. Погашение кредита - через 2 года. Как должна измениться оценка рыночной стоимости предприятия?

Решение:

При упрощенном применении метода накопления активов следует сравнить увеличение рыночной стоимости активов предприятия после взятия им кредита с увеличением задолженности предприятия. Рыночная стоимость приобретенного по рыночной цене на 8 млн. руб. оборудования сразу после его покупки, когда не успевает сказаться ни один из видов износа оборудования, равняется тоже 8 млн. руб. Оставшиеся от кредита 2 млн. руб. на момент оценки являются «живыми деньгами», и их рыночная стоимость тоже равняется 2 млн. руб. В итоге рыночная стоимость активов в данном случае возросла на 10 млн. руб. На эту же сумму увеличилась и задолженность предприятия. Следовательно, упрощенный вариант метода накопления активов приводит к выводу: стоимость предприятия сразу после взятия кредита не изменилась и по-прежнему составляет 200 млн. руб.

С учетом корректировки кредиторской задолженности при перерасчете ее номинальной суммы на текущую стоимость платежей по обслуживанию кредита и его погашения увеличение рыночной стоимости кредиторской задолженности, которая уменьшает стоимость предприятия, может быть оценено следующим образом.

Конечно, было бы разумно попытаться прямо рассчитать текущую стоимость указанных выше платежей. Однако для этого в задаче не хватает исходных данных, касающихся ставки дисконта, по которой следует дисконтировать процентные платежи и погашение кредита. В этой ситуации допустимо предположить, что если предприятие брало кредит на конкурентном рынке банковских кредитов, то, как это бывает на конкурентных рынках, чистая текущая стоимость инвестиционного проекта продавца товара (проекта
по поставке товара - в данном случае заемных средств) стремится к нулю. Это означает, что денежные потоки кредитора выглядят так, что его инвестиция в 10 млн. руб. уравновешивается такой же по величине текущей стоимостью поступлений по обслуживанию и погашению кредита.

Но нетрудно заметить, что численно поступления кредитора по обслуживанию и погашению кредита равны тем же платежам заемщика. Следовательно , в этой ситуации текущая стоимость указанных платежей равна также 10 млн. руб.

Иначе говоря, - применительно к конкурентным кредитным рынкам (если предприятия, например, находятся в Москве или Петербурге, где конкуренция среди многочисленных банков за право заработать на предоставлении кредитов действительно сильна) - увеличение рыночной стоимости активов оцениваемого предприятия в момент, когда оно еще не успело как-либо явно неэффективно или особенно эффективно использовать полученные кредитные ресурсы , уравновешивается увеличением текущей стоимости будущих платежей по обслуживанию и погашению его возросшей кредиторской задолженности.

Таким образом, правильный ответ в задаче предполагает, что рыночная стоимость предприятия не изменилась и осталась на уровне 200 млн. руб.

Задача:

Средняя чистая прибыль предприятия, намеревающегося сделать инвестиции в расширение производства ранее освоенной продукции, составила в год в реальном выражении 380 000 руб. Остаточная балансовая стоимость активов предприятия равняется 1 530 000 руб. Первоначальная балансовая стоимость активов предприятия составила 2 300 000 руб. Какую учитывающую риски бизнеса ставку дисконта можно применить для дисконтирования доходов, ожидаемых от расширения производства?

Решение:

Норма дохода, предъявляемая к доходам от того же (и с той же мерой риска) бизнеса, который предприятие уже занимается, может быть принята на уровне среднего дохода с ранее инвестированного в данный бизнес капитала. При этом достигнутый показатель «доход на инвестированный капитал» желательно рассчитывать применительно к средствам, действительно потраченным на приобретение нужного для оцениваемого бизнеса имущества. Эти средства отражаются фактической стоимостью покупки соответствующего имущества, по которой имущество ставится на баланс предприятия.

Таким образом, норма дохода в данном случае рассчитывается как:
i = 380 000 / 2 300 000 = 0,165 (16,5%)

Задача:
Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в настоящий момент, если в его выдержавшем требовательную защиту бизнес-плане намечается, что через 4 года (длительность прогнозного периода) денежный поток предприятия выйдет на уровень 100 000 руб. при выявлении, уже начиная с перехода от второго к третьему году  прогнозного периода, стабильного темпа прироста в 3%. Бизнес предприятия является долгосрочным. Указать на время его окончания невозможно. Рекомендуемая ставка дисконта - 25%.

Решение.
1. Согласно модели Гордона, прогнозная остаточная стоимость предприятия на конец четвертого года равна (на основе величины денежного потока, планируемого на пятый год, который явится первым годом, когда все заработанные предприятием средства могут быть с него изъяты новым владельцем, покупающим предприятие по цене (Ц) в течение четвертого года):

Ц = 100 000 · (1+0,03)/(0,25 - 0,03) = 468 181,8 руб.

2. Текущий эквивалент этой величины (текущая стоимость данного дохода, возможного от перепродажи предприятия через четыре года), который и является макимально допустимой ценой Ц0 за предприятие в настоящее время для инвестора, собирающегося его перепродать через четыре года, представляет собой результат дисконтирования вероятной цены (Ц) на четыре года «назад» во времени:

Ц0 = 468 181,8/(1+0,25)^4 = 192 667,0 руб.

Задача:

В бизнес-плане предприятия, создаваемого для освоения нового продукта, значится, что его ожидаемые балансовая прибыль (за вычетом налога на имущество и других обязательных платежей и сборов, взимаемых с балансовой прибыли) и балансовая стоимость активов через год составят соответственно 20 и 110 млн. руб. В этом же документе указано, что предприятие через год будет иметь непогашенные долги на сумму 15 млн. руб. и за год из не облагаемой налогом части прибыли выплатит процентов по кредитам на сумму 5 млн. руб. Ставка налога на прибыль, закладываемая в бизнес-план, равна 34%. Из опубликованного финансового отчета аналогичного предприятия (полностью специализирующегося на выпуске технически близкого продукта, который удовлетворяет те же потребности, и являющегося открытым акционерным обществом с ликвидными акциями) следует, что за несколько прошедших лет отношение котируемой на фондовой бирже стоимости одной акции этого предприятия к его приходящейся на одну акцию годовой прибыли после налогообложения оказалось равным в среднем 5,1. Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» по этому предприятию составил за ряд прошедших лет 2,2. Как должен будет оценить инвестор будущую рыночную стоимость создаваемого предприятия по состоянию на год вперед после начала его деятельности, если инвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору «Цена/Прибыль» на 85% (субъективная оценка), а по мультипликатору «Цена/Балансовая стоимость» - на 15% (имея в виду, что в сумме данному методу оценки он доверяет на 100%)?

Решение:

Мультипликатор «Цена/Прибыль» взят здесь с фондового рынка применительно к прибыли после налогообложения. Поэтому адекватной ему базой в показателях анализируемого предприятия должна служить ожидаемая балансовая прибыль, уменьшенная на планируемые процентные выплаты и платежи по налогу на прибыль:

Планируемая прибыль после налогообложения = Балансовая прибыль (за вычетом налога на имущество и других обязательных платежей и сборов, взимаемых с прибыли) - Процентные платежи - Налог на прибыль (равен планируемой после процентных платежей прибыли, помноженной на ожидаемую ставку налога с прибыли) = (20 - 5) - (20 - 5) · 0,34 = 9,9 млн. руб.

Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» на фондовом рынке принято исчислять по чистой (за вычетом долгосрочной задолженности) балансовой стоимости аналогичных предприятий. Следовательно, использовать его к рассматриваемому предприятию следует такжеприменительно к его планируемой чистой балансовой стоимости:

Ожидаемая чистая балансовая стоимость = Планируемая балансовая стоимость - Ожидаемая [непогашенная] задолженность = 110 - 15 = 95 млн. руб.

Весовые коэффициенты для расчета средневзвешенной (из оценок по мультипликаторам «Цена/Прибыль» и «Цена/Балансовая стоимость») ожидаемой стоимости предприятия: k1=0,85 и k2=0,15; требуется оценить наиболее вероятную будущую стоимость создаваемого предприятия.

Ц = «Планируемая прибыль после налогообложения» · «Мультипликатор «цена/прибыль» · k1 + «Ожидаемая чистая балансовая стоимость» · «Мультипликатор «цена/балансовая стоимость» · k2 = 9,9·5,1·0,85 + 95,0·2,2·0,15 = 74,267 млн. руб.

Задача на определение реальной ставки дисконтирования

Задача:
Номинальная ставка дохода погосударственным облигациям составляет 22%. Среднерыночная доходность на фондовом рынке 18% в реальном выражении. Коэффициент b для оцениваемой компании составляет 1,1; темпы инфляции 15% в год. Рассчитать  ставку дисконтирования для оцениваемой компании в реальном выражении

Номинальная ставка дохода по государственным облигациям составляет 20%. Среднерыночная доходность на фондовом рынке 16% в реальном выражении. Коэффициент бета для оцениваемой компании 1,2; темпы инфляции 15% в год. Рассчитайте ставку дисконтирования в номинальном выражении

Рассчитать текущую стоимость цены перепродажи предприятия по модели Гордона, если денежный поток последнего пятого прогнозного года равен 50 000 долларов, ожидаемые долгосрочные темпы роста 3%, ставка дисконтирования 12%.

Задача:
Определите рыночную стоимость обыкновенной акции компании, если в настоящее время темпы развития бизнеса являются неравномерными и такая ситуация сохранится в ближайшие три года:
в первый прогнозный год – 6%;
во второй год – 5%;
в третий год – 4%.
Начиная с четвёртого года, темпы роста стабилизируются, и составят 3%. За отчётный период компания выплатила дивиденды 100  рублей на одну акцию, а ожидаемая инвестором доходность по альтернативным вложениям составляет 15%.

Решение задачи в прикрепленном к этому сообщению файле

Задача:

Оценивается предприятие со следующими данными по балансу:

• основные средства –      500000 руб.;
  
• запасы сырья и материалов  – 40000 руб.;
  
• нематериальные активы – 30000 руб.;
  
• дебиторская задолженность – 20000 руб.;
  
• денежные средства – 10000 руб.;
  
• долговые обязательства – 80000 руб.
  

Согласно заключению оценщика  основные средства стоят на 10% дороже; 30% запасов устарело и может быть продано за 60% балансовой стоимости; нематериальные активы стоят на 20% дешевле; 40% дебиторской задолженности не будет собрано. По денежным средствам и долговым обязательствам корректировка не проводится.
Определить стоимость предприятия по методу чистых активов.

Решение:

Рыночная стоимость активов = 500000×1,1 + 40000 × 0,3 × 0,6 + 40000× 0,7 + 30000×(1-0,2) +20000×(1-0,4) + 10000 = 631200

Рыночная стоимость предприятия = 631200 – 80000 = 551200

Задача:
Определить ликвидационную стоимость предприятия на основе следующих данных бухгалтерского баланса:

• Основные средства – 300 000;
  
• Запасы сырья и материалов –    50 000;
  
• Дебиторская задолженность – 40 000;
  
• Денежные средства – 30 000.
  
• Долгосрочная кредиторская задолженность – 70 000.
  

Согласно заключению оценщика основные средства стоят на 30% дороже, 40% запасов сырья и материалов устарело и может быть продано за 50% их балансовой стоимости;  60% дебиторской задолженности не будет собрано.
В целом, ликвидация предприятия и погашение её задолженностей займёт 12 месяцев,  при этом запасы сырья и материалов  будут ликвидированы через 2 месяца,  оставшаяся после переоценки дебиторская задолженность будет получена через 4 месяца.
Долгосрочная задолженность предприятия будет погашена через 6 месяцев.
Выходные пособия и затраты на ликвидацию (не дисконтируются) составят –   80000.
Ставка дисконтирования 24% при ежемесячном начислении.

Задача (расчет чистого денежного потока)

Имеются следующие данные для оценки денежного потока предприятия в предстоящем квартале. Выручка от продаж – 30 млн. руб.; расходы составят 26 млн. руб., в том числе амортизация – 3,2 млн. руб., налог на прибыль – 20%. Определите чистый денежный поток.

Решение задачи:

Чистый денежный поток рассчитывается как сумма чистой прибыли (ЧП) и амортизации (А): ЧДП=ЧП+А.

Чистая прибыль – это разница между налогооблагаемой прибылью (П) и налогом на прибыль (Нпр): ЧП=П-Нпр.

Налогооблагаемая прибыль – это разница между выручкой (В) и расходами (Р): П=В-Р.

Налог на прибыль составляет 20% от налогооблагаемой прибыли.

Используя эти формулы, рассчитываем величину чистого денежного потока:
П=30-26=4 млн. руб.
Нпр=4*20/100=0,8 млн. руб.
ЧП=4-0,8=3,2 млн. руб.
ЧДП=3,2+3,2=6,4 млн. руб.

Таким образом, чистый денежный поток за квартал составляет 6,4 млн. руб.