Выбор модели денежного потока

[Теория «Оценка»]→[Теория «Оценка предприятия (бизнеса)]→[Выбор модели денежного потока]

ВЫБОР МОДЕЛИ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА (фрагмент из оценочного отчета)

Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно оперировать в расчетах либо так называемым денежным потоком для собственного капитала, либо денежным потоком для всего инвестируемого капитала.

Денежный поток для собственного капитала (полный денежный поток), работая с которым, можно непосредственно оценивать рыночную стоимость собственного капитала предприятия (что и представляет собой рыночную стоимость последнего), отражает в своей структуре планируемый способ финансирования стартовых и последующих инвестиций, обеспечивающих жизненный цикл продукта (бизнес линии). Иначе говоря, этот показатель дает возможность определить, сколько и на каких условиях будет привлекаться для финансирования инвестиционного процесса заемных средств. Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных фондов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания.

Поскольку доля и стоимость заемных средств в финансировании бизнеса (инвестиционного проекта) здесь учтены уже в самом прогнозируемом денежном потоке, то дисконтирование ожидаемых денежных потоков (если это «полные денежные потоки») может происходить по ставке дисконта, равной требуемой инвестором (с учетом рисков) доходности вложения только его собственных средств, т.е. по так называемой ставке дисконта для собственного капитала, которая в дальнейшем (по умолчанию) будет называться просто «ставкой дисконта».

Применяя модель денежного потока для всего инвестируемого капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые не входят в величину чистой прибыли предприятия. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, уменьшают их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

Таким образом, согласно методу дисконтированных денежных потоков, стоимость предприятия определяется на основе будущих, а не прошлых денежных потоков. Поэтому основная задача оценки – сделать прогноз денежного потока на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года.

Для выбора типа денежного потока проанализируем данные бухгалтерской отчетности ОАО «ХХХ». Анализ показывает, что в структуре источников средств предприятия более 76% (на дату оценки) приходится на заемные средства, в том числе 36% на долгосрочные заемные средства. При такой структуре источников финансирования целесообразно использовать денежный поток на инвестированный капитал.

Денежный поток для инвестированного капитала рассчитывается по схеме:

• чистая прибыль
• плюс Амортизационные отчисления
• плюс (минус) уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
• плюс (минус) уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
• плюс (минус) прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
• плюс выплаты процентов по задолженности