РЕПЕТИТОР ОЦЕНЩИКА

Задача:

Требуется оценить стоимость 5%- ного пакета акций закрытого акционерного общества, акции которого в результате их инициативных продаж его акционерами появились на рынке и фактически уже предлагаются на нем к перепродаже. Обоснованная рыночная стоимость компании, определенная методом дисконтированного денежного потока, составляет 50 млн. руб . Рекомендуемая для использования при необходимости информация относительно характерных для данной отрасли (и компаний схожего размера ) скидок (премий), которые могут быть учтены при оценке рассматриваемого пакета акций: скидка за недостаток контроля – 25%; премия за приобретаемый контроль – 40%; скидка за недостаток ликвидности – 30%; скидка, основанная на издержках по размещению акций на рынке – 15%.

Решение:

Пропорциональная доля 5% акций в 100% акций предприятия равна:
50 · 0,05 = 2,5 млн. руб.

Метод дисконтированного денежного потока неадекватен оценке предприятия в расчете на владение мелким пакетом его акций, которым фактически является 5% -ный пакет . Следовательно, с полученной величины необходимо произвести скидку за недостаток контроля (25%). Премия за приобретаемый контроль в данной ситуации заведомо не нужна.

Коль скоро оцениваемая компания является закрытым акционерным обществом, ее акции недостаточно ликвидны , так как они не могут быть размещены в листинг фондовых бирж. Значит, следует также сделать скидку на недостаток ликвидности акций (30%).

В силу того, что акции компании - несмотря на то, что она формально (судя по ее регистрации) является закрытым акционерным обществом (ЗАО) - фактически уже продавались на фондовом (внебиржевом) рынке (частью ее акционеров, которые согласно действующему Закону об акционерных обществах имеют право предложить свои акции к продаже лицам, не являющимся акционерами ЗАО) и таким образом де-факто уже размещены на рынке, скидку , основанную на издержках размещения акций на рынке, можно не делать. Это объясняется, в частности, тем, что в результате ранее имевших место сделок с акциями компании они уже, по-видимому, попали в котировки фондового рынка и появились внебиржевые брокеры, осуществляющие подбор их потенциальных покупателей и продавцов.

Окончательная оценка рассматриваемого пакета акций:
2 500 000 · (1 - 0,25) · (1 -0,30) = 1 312 500 руб.

Задача:

Нужно оценить стоимость 75%-ного пакета акций закрытого акционерного общества . Обоснованная рыночная стоимость предприятия, определенная методом рынка капитала, составляет 30 млн. руб. Рекомендуемая для использования при необходимости информация относительно характерных для данной отрасли (и компаний схожего размера) скидок (премий), которые могут быть учтены при оценке
рассматриваемого пакета акций:
скидка за недостаток контроля – 28%;
премия за приобретаемый контроль – 37%;
скидка за недостаток ликвидности – 31%;
скидка, основанная на издержках по размещению акций на рынке – 12%.

Решение:

Пропорциональная доля 75% акций в 100% акций предприятия равна:
30 · 0,75 = 22,5 млн. руб.

Метод рынка капитала дает оценку предприятия в представлении мелких акционеров. Следовательно, необходимо к полученной величине добавить премию за приобретаемый контроль (37%).
По той причине, что оцениваемый пакет акций, очевидно, контрольный, фактор ликвидности акций является несущественным, и скидку за недостаток ликвидности акций делать не следует.
Поскольку акции закрытой компании не только неликвидны, но и не размещены на фондовом рынке (иной информации в условиях задачи не содержится), полагается сделать скидку, основанную на издержках по размещению акций на рынке.

В итоге стоимость оцениваемого пакета представит собой величину:
22 500 000 · (1 + 0,37) · (1 -0,12) = 27 126 000 руб.

Определите норму дохода для инвестиций отечественного резидента в покупку акций  закрытой компании с численностью занятых 300 человек, если известно, что: доходность государственных облигаций в реальном выражении равна 3% ®, индекс инфляции - 10% (s); среднерыночная доходность на фондовом рынке - 20% (Rm); дополнительная премия за страновой риск - 8% (S3); дополнительная премия за закрытость компании (S2) - на уровне международно принятой аналогичной премии; дополнительная премия за инвестиции в малый бизнес - 8% (S1); текущая доходность акций рассматриваемой компании за прошлый год в среднем колебалась относительно своей средней величины на 5%; текущая среднерыночная доходность на фондовом рынке в прошлом году колебалась относительно своей средней величины на 2%.

Решение:

Норма дохода (ставка дисконта), судя по приведенным исходным данным, должна определяться согласно модели оценки капитальных активов.

Номинальная безрисковая ставка дохода R определяется по формуле Фишера:
R = r + s + r·s = 0,03 + 0,10 +0,03 · 0,10 = 0,133.

Коэффициент «бета» - исходя из его экономическогосмысла как меры относительного размера колеблемости дохода с рубля, вложенного в оцениваемый бизнес по сравнению с колеблемостью дохода с рубля вложений в любой бизнес на фондовом рынке в целом - может быть здесь определен отношением амплитуды колебаний за прошедший период доходности с акций компании к амплитуде колебаний среднерыночной доходности на всем фондовом рынке, т.е.: = 5% / 2% = 2,5.

В итоге искомая норма дохода равна:
= R + β (Rm - R) + S1 + S2 + S3 = 0,133 + 2,5(0,20 - 0,133) + (5/6)·0,133 = 0,411 (41,1%).

Из дополнительных премий S задействована только поправка на закрытый характер оцениваемой компании (так как рассматриваемое предприятие, согласно условиям задачи, действительно является закрытым). Дополнительная премия за инвестирование в малый бизнес не сделана, так как численность занятых на предприятии превышает предельное для малого бизнеса количество занятых.
Страновой риск для отечественного резидента уже косвенно учтен в размере рыночной премии за риск (Rm -R) и в уровне безрисковой ставки дохода R.